مرحبا بكم في نهاية المال الرخيص. مرت أسعار الأسهم بأسوأ من ذلك، لكن نادراً ما كانت الأمور دموية في العديد من أسواق الأصول في وقت واحد. يجد المستثمرون أنفسهم في عالم جديد ويحتاجون إلى مجموعة جديدة من القواعد.
بحسب «ذا ايكونوميست» انخفض مؤشر S&P 500 للأسهم الأميركية الرائدة بنحو الربع عند أدنى نقطة له هذا العام، مما أدى إلى محو أكثر من 10 تريليونات دولار من القيمة السوقية. السندات الحكومية، التي عادة ما تكون ملاذاً من الأسهم، تعرضت للانفجار: تتجه سندات الخزانة إلى أسوأ عام لها منذ عام 1949.
اعتباراً من منتصف أكتوبر، تراجعت المحفظة المقسمة بنسبة 60/40 بين الأسهم الأميركية وسندات الخزانة أكثر من أي عام منذ عام 1937. في غضون ذلك، تنخفض أسعار المنازل في كل مكان من فانكوفر إلى سيدني. تحطمت عملة البتكوين. الذهب لم يلمع. كانت السلع الأساسية وحدها تتمتع بعام جيد - وكان ذلك جزئياً بسبب الحرب.
كانت الصدمة أسوأ لأن المستثمرين اعتادوا على التضخم المنخفض. بعد الأزمة المالية العالمية 2007-2009، خفضت البنوك المركزية أسعار الفائدة في محاولة لإنعاش الاقتصاد. مع انخفاض الأسعار وبقيت منخفضة، ارتفعت أسعار الأصول وتوطد «السوق الصاعد في كل شيء». من أدنى مستوى له في عام 2009 إلى ذروته في عام 2021، ارتفع مؤشر S & P 500 سبعة أضعاف. كتب أصحاب رؤوس الأموال المغامرة شيكات أكبر من أي وقت مضى لجميع أنواع الشركات الناشئة. تضاعف حجم الأسواق الخاصة في جميع أنحاء العالم - الأسهم الخاصة، فضلاً عن العقارات والبنية التحتية والإقراض الخاص - أربع مرات لتصل إلى أكثر من 10 تريليون دولار.
كان الانعكاس الدراماتيكي لهذا العام ناتجاً عن ارتفاع أسعار الفائدة. لقد تم تشديد بنك الاحتياطي الفدرالي بسرعة أكبر من أي وقت مضى منذ الثمانينيات، وتراجعت البنوك المركزية الأخرى عن الركب. ومع ذلك، إذا نظرنا إلى العمق، فستجد أن السبب الأساسي هو عودة التضخم. في جميع أنحاء العالم الغني، ترتفع أسعار المستهلكين بأسرع وتيرة سنوية لها منذ أربعة عقود.
يتطلب عصر الأموال الغالية تحولاً في كيفية تعامل المستثمرين مع الأسواق. مع غرق الواقع، يسعون جاهدين للتكيف مع القواعد الجديدة. اذا يجب أن يركزوا على ثلاث:
الأول هو أن العوائد المتوقعة ستكون أعلى. مع انخفاض أسعار الفائدة في السنوات الصاعدة لعام 2010، تحول الدخل المستقبلي إلى مكاسب رأسمالية. كان الجانب السلبي لارتفاع الأسعار هو انخفاض العوائد المتوقعة. بالتناظر، فإن الخسائر الرأسمالية لهذا العام لها جانب إيجابي: فقد ارتفعت العوائد الحقيقية في المستقبل. من الأسهل فهم ذلك من خلال النظر في الأوراق المالية المحمية ضد التضخم في الخزانة، والتي لها عوائد تمثل وكيلاً لعائدات حقيقية خالية من المخاطر. في العام الماضي، كان العائد على إكراميات مدتها عشر سنوات ناقص 1% أو أقل. الآن هو حوالي 1.2%. لقد عانى المستثمرون الذين احتفظوا بهذه السندات خلال تلك الفترة من خسارة كبيرة في رأس المال. لكن عائدات الإكراميات الأعلى تعني عوائد حقيقية أعلى في المستقبل.
القاعدة الثانية هي أن آفاق المستثمرين قد تقلصت. إن أسعار الفائدة المرتفعة تجعلهم ينفد صبرهم، إذ تنخفض القيمة الحالية لتدفقات الدخل المستقبلية. وقد وجه ذلك ضربة لأسعار أسهم شركات التكنولوجيا، التي تعد بأرباح وفيرة في المستقبل البعيد، حتى مع بدء نماذج أعمالها في إظهار عمرها. انخفضت أسعار أسهم أكبر خمس شركات تقنية مدرجة في S&P 500، والتي تشكل خمس رأس مالها السوقي، بنسبة 40% هذا العام.
مع ميل الموازين من الشركات الجديدة إلى الشركات القديمة، ستجد نماذج الأعمال التي تبدو محترقة، مثل البنوك الأوروبية، فرصة جديدة للحياة. لن تحرم كل شركة ناشئة من التمويل، لكن الشيكات ستكون أصغر وستقل دفاتر الشيكات. سيكون لدى المستثمرين صبراً أقل بالنسبة للشركات ذات التكاليف الأولية الباهظة والأرباح البعيدة. حققت Tesla نجاحاً كبيراً، لكن شركات صناعة السيارات القديمة أصبحت فجأة تتمتع بميزة. يمكنهم الاعتماد على التدفقات النقدية من الاستثمارات السابقة، في حين أن الأشخاص الذين يستحقون التعطيل سيجدون صعوبة أكبر في جمع الأموال.
القاعدة الثالثة هي أن استراتيجيات الاستثمار ستتغير. دمج أحد الأساليب الشائعة منذ عام 2010 بين الاستثمار السلبي في المؤشرات في الأسواق العامة والاستثمار النشيط في الأسواق الخاصة. وأدى ذلك إلى تدفق كميات هائلة من الأموال إلى الائتمان الخاص، والذي تجاوزت قيمته تريليون دولار في ذروته.
بحسب «ذا ايكونوميست» انخفض مؤشر S&P 500 للأسهم الأميركية الرائدة بنحو الربع عند أدنى نقطة له هذا العام، مما أدى إلى محو أكثر من 10 تريليونات دولار من القيمة السوقية. السندات الحكومية، التي عادة ما تكون ملاذاً من الأسهم، تعرضت للانفجار: تتجه سندات الخزانة إلى أسوأ عام لها منذ عام 1949.
اعتباراً من منتصف أكتوبر، تراجعت المحفظة المقسمة بنسبة 60/40 بين الأسهم الأميركية وسندات الخزانة أكثر من أي عام منذ عام 1937. في غضون ذلك، تنخفض أسعار المنازل في كل مكان من فانكوفر إلى سيدني. تحطمت عملة البتكوين. الذهب لم يلمع. كانت السلع الأساسية وحدها تتمتع بعام جيد - وكان ذلك جزئياً بسبب الحرب.
كانت الصدمة أسوأ لأن المستثمرين اعتادوا على التضخم المنخفض. بعد الأزمة المالية العالمية 2007-2009، خفضت البنوك المركزية أسعار الفائدة في محاولة لإنعاش الاقتصاد. مع انخفاض الأسعار وبقيت منخفضة، ارتفعت أسعار الأصول وتوطد «السوق الصاعد في كل شيء». من أدنى مستوى له في عام 2009 إلى ذروته في عام 2021، ارتفع مؤشر S & P 500 سبعة أضعاف. كتب أصحاب رؤوس الأموال المغامرة شيكات أكبر من أي وقت مضى لجميع أنواع الشركات الناشئة. تضاعف حجم الأسواق الخاصة في جميع أنحاء العالم - الأسهم الخاصة، فضلاً عن العقارات والبنية التحتية والإقراض الخاص - أربع مرات لتصل إلى أكثر من 10 تريليون دولار.
كان الانعكاس الدراماتيكي لهذا العام ناتجاً عن ارتفاع أسعار الفائدة. لقد تم تشديد بنك الاحتياطي الفدرالي بسرعة أكبر من أي وقت مضى منذ الثمانينيات، وتراجعت البنوك المركزية الأخرى عن الركب. ومع ذلك، إذا نظرنا إلى العمق، فستجد أن السبب الأساسي هو عودة التضخم. في جميع أنحاء العالم الغني، ترتفع أسعار المستهلكين بأسرع وتيرة سنوية لها منذ أربعة عقود.
يتطلب عصر الأموال الغالية تحولاً في كيفية تعامل المستثمرين مع الأسواق. مع غرق الواقع، يسعون جاهدين للتكيف مع القواعد الجديدة. اذا يجب أن يركزوا على ثلاث:
الأول هو أن العوائد المتوقعة ستكون أعلى. مع انخفاض أسعار الفائدة في السنوات الصاعدة لعام 2010، تحول الدخل المستقبلي إلى مكاسب رأسمالية. كان الجانب السلبي لارتفاع الأسعار هو انخفاض العوائد المتوقعة. بالتناظر، فإن الخسائر الرأسمالية لهذا العام لها جانب إيجابي: فقد ارتفعت العوائد الحقيقية في المستقبل. من الأسهل فهم ذلك من خلال النظر في الأوراق المالية المحمية ضد التضخم في الخزانة، والتي لها عوائد تمثل وكيلاً لعائدات حقيقية خالية من المخاطر. في العام الماضي، كان العائد على إكراميات مدتها عشر سنوات ناقص 1% أو أقل. الآن هو حوالي 1.2%. لقد عانى المستثمرون الذين احتفظوا بهذه السندات خلال تلك الفترة من خسارة كبيرة في رأس المال. لكن عائدات الإكراميات الأعلى تعني عوائد حقيقية أعلى في المستقبل.
القاعدة الثانية هي أن آفاق المستثمرين قد تقلصت. إن أسعار الفائدة المرتفعة تجعلهم ينفد صبرهم، إذ تنخفض القيمة الحالية لتدفقات الدخل المستقبلية. وقد وجه ذلك ضربة لأسعار أسهم شركات التكنولوجيا، التي تعد بأرباح وفيرة في المستقبل البعيد، حتى مع بدء نماذج أعمالها في إظهار عمرها. انخفضت أسعار أسهم أكبر خمس شركات تقنية مدرجة في S&P 500، والتي تشكل خمس رأس مالها السوقي، بنسبة 40% هذا العام.
مع ميل الموازين من الشركات الجديدة إلى الشركات القديمة، ستجد نماذج الأعمال التي تبدو محترقة، مثل البنوك الأوروبية، فرصة جديدة للحياة. لن تحرم كل شركة ناشئة من التمويل، لكن الشيكات ستكون أصغر وستقل دفاتر الشيكات. سيكون لدى المستثمرين صبراً أقل بالنسبة للشركات ذات التكاليف الأولية الباهظة والأرباح البعيدة. حققت Tesla نجاحاً كبيراً، لكن شركات صناعة السيارات القديمة أصبحت فجأة تتمتع بميزة. يمكنهم الاعتماد على التدفقات النقدية من الاستثمارات السابقة، في حين أن الأشخاص الذين يستحقون التعطيل سيجدون صعوبة أكبر في جمع الأموال.
القاعدة الثالثة هي أن استراتيجيات الاستثمار ستتغير. دمج أحد الأساليب الشائعة منذ عام 2010 بين الاستثمار السلبي في المؤشرات في الأسواق العامة والاستثمار النشيط في الأسواق الخاصة. وأدى ذلك إلى تدفق كميات هائلة من الأموال إلى الائتمان الخاص، والذي تجاوزت قيمته تريليون دولار في ذروته.